【ワークマン】2019.3(本決算)

作業服、関連用品の専門チェーン。直営店のFC化推進。PB比率向上、全国展開目指す。

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今回は当社の2019.3期決算について分析。

決算情報は決算短信より。

単位は特筆なき場合すべて百万円とし、百万円以下の金額は切り捨てている。

 

経営成績

経営成績 売上 営業利益 当期純利益
当決算① 66,969 13,526 9,809
前決算② 56,083 10,603 7,844
当期業績予想③ 63,950 13,060 9,510
翌期業績予想④ 73,360 15,010 10,880
①-② 10,886 2,923 1,965
成長率 119.4% 127.6% 125.1%
①-③ 3,019 466 299
達成率 104.7% 103.6% 103.1%
④-① 6,391 1,484 1,071
成長率 109.5% 111.0% 110.9%

 

【対前期】

増収(+10,886、119.4%)、増益(+2,923、127.6%)

営業利益率20.2%で+1.3%

・このフェーズで、売上成長率19.4%、営業利益成長率27.6%はお見事と感じた。

・営業利益率も20%の大台。小売でこれは凄いのでは。

【対当期業績予想】

増収(+3,019、104.7%)、増益(+466、103.6%)落着。

営業利益率は▲0.2%の着地。

・業績目標はきっちりクリアしてくるところはさすが。

・しかも上振れでクリア。予測の精度高い。

・営業利益率目標は若干ショートだが、大台に乗っているので確かにあまり気にならないか。

【対翌期業績予想】

増収(+6,391、109.5%)、増益(+1,484、111.0%)

営業利益率は20.5%を見込む。+0.3%

・そうはいってもこれだけの成績から更に成長を企図するのはかなり窮屈さを感じる。

・小売でこれ以上の利益率を追求するのかと感心はする。

・マクロ環境の変遷など外部的、運の要素にも左右されうる。当然だが。

 

営業CF

営業CF マージン
当期 9,657 14.42%
前期 9,857 17.58%
当期-前期 △ 200 -3.16%
成長率 97.97% -17.95%

 

対前期で、▲200、97.9%

主な増減内訳は以下の通り。

・税引き前利益 →+2,933

・加盟店貸勘定 →▲2,352

・たな卸資産 →▲898

・仕入債務 →+1,036

・未払消費税等 →▲714

税引利益もかなり増進したが、その分、加盟店貸勘定が増えているという感じ。

FC店の売上が増え、その分、利益を押し上げたが、同時に、加盟店に対する債権も膨らんだと言うこと。

加盟店制度は経営を外出しできる。(在庫管理、採用計画、店舗管理など)

コメダなどはほとんどFCだったと思う。

【コメダホールディングス】2017.11(3Q決算)

そういう意味で、FC経営というのは優れた面が多い一方で、セブンイレブンなど見ても、その管理が時に非常に難しいことは周知の通り。

【働き方改革とは】コンビニ24時間営業は是か非か

今後FC加盟店のマネジメントをスムーズにこなしていけるか、経営手腕が問われるシーンも多くなってくるのではないでしょうか。

 

決算パラメタ

項目 情報ソース パラメタ
営業利益 決算短信 13,526
有利子負債 当決算期末残高 2,482
現金預金 当決算期末残高 44,220
株主資本 当決算期末残高 66,876
当期純利益 決算短信 9,809
総資産 当決算期末残高 83,183
発行済み株式数 当決算期末残高 81.610
支払利息 決算短信 55
減価償却費 決算短信 1,162
EPS 当期純利益÷発行済み株式数 120
BPS 純資産÷発行済み株式数 819
株価(円) 直近株価 8,390
配当金額 決算短信 73.0
配当総額 1株当り配当×発行済み株式数 5,957.566
時価総額 株価×発行済み株式数 684,712

 

総資産831億円。株主資本668億円。自己資本比率80.4%

有利子負債24億円。d/e Ratioは0.04倍。

流動資産615億円。流動負債132億円。流動比率463.8%

ネットキャッシュ+417億円。対総資産比率50.2%

とても良い財政状態です。

小売店とはいっても、FC比率が多くなれば、店舗を自前で持たなくてもよい。

よって流動比率もとても高い、良い経営状態に見受けられます。

時価総額6,847億円とすごいヴァリュエーションです。

そうはいっても、そろそろ売り時?とか思ってしまうような過熱ぶりではあります。

売上が669億円でネットキャッシュが417億円で、とても良い会社ですが、それと時価総額の規模に少し乖離があるような気もします。

 

当決算から計算する経営指標

各指標
ROE 自己資本利益率 14.67%
ROA 総資本利益率 11.79%
PER 株価収益率 69.80
PBR 株価純資産倍率 10.24
ROIC 投下資本利益率 12.55%
WACC 加重平均資本コスト 8.64%
EBITDA 減価償却前営業利益 14,688
FCF Free cash Flow 2,204
EV 企業価値 642,974
配当利回り 0.87%
配当性向 60.74%

 

ROE,ROA,ROICのどれもとても良いスコアと思います。

ただ滅茶苦茶派手なスコアではない。ROICも15%未達。

グレアム指数が714倍。PBRが10.24倍。高すぎませんか?

EV/EBITDAは43.78倍。こっちも高すぎ。

PEGレシオは54.72倍とこっちも高い。

FCFマージンが3.29%と意外と低い。

売掛債権と棚卸資産が増えているのと、投資CFで56億円も使っていることが原因。

ただ中身は定期預金が大半のようで、割と保守的な投資。下手な投資はしない。

日本のオッサン経営者に見習わせたい姿勢ではある。

2019.4に株式分割をしている。

それでもこの株価の高さは。

 

翌期事業計画から計算する経営指標

項目 情報ソース パラメタ
営業利益 決算短信 15,010
当期純利益 決算短信 10,880
EPS 当期純利益÷発行済み株式数 133
予想配当金額 決算短信 36.5
予想配当総額 1株当り配当×発行済み株式数 2,978.783

 

該当の数字で経営指標を再計算。

各指標
ROE 自己資本利益率 16.27%
ROA 総資本利益率 13.08%
PER 株価収益率 62.93
ROIC 投下資本利益率 13.93%
EBITDA 減価償却前営業利益 16,172
FCF Free cash Flow 10,822
EV 企業価値 642,974
配当利回り 0.44%
配当性向 27.38%

 

ROE,ROA,ROICも多少良化。

ただ、それでも、ROICは15%未達。

とても良い指標だが、滅茶苦茶に良いというほどではない。

グレアム指数644倍。EV/EBITDA39倍。PEGレシオ56倍。

やはり高い。

FCFマージンは16.9%とかなりイケている。

定期預金とかの預入がないとここまで良い。

下手な投資で焦がさないという姿勢にも好感が持てると私は思った。

配当利回りがしかし低い。つまり株価がやたら高い。

 

総括

とても良い会社だが私は買わないとは思う。

・いくら何でも高くなりすぎてしまった。

・どの指標もとても良いのだが、ROICが15%未達である。

それに何より、NewsPicksにはびこるセンスのないボンクラユーザーや日経新聞などで騒がれ出したのでもうそろそろバブルが終わるのではないか、と感じないでもないからです。

そもそもワークマンの商品ってそんなに良いんですね、というのが意外。

当店で買い物をしたことがないのですが、営業利益率20%を超える成績を上げるほどの何があるのか、というのは気になるところです。

また上にも書きましたが、マクロ的な経済環境は特段小売に追い風というわけではないようにも思います。

対韓の貿易不和、米中貿易戦争の余波、国内の慢性的な人手不足など。

人手不足で儲かるのは人材業界だけなんじゃないかと思っています。

それ以外の業界においてはアゲインスト以外の何物でもない。

ここらへんをどうクリアして増収増益していくのか。

あるいは、クリアできなくて、加盟店等から突き上げにあってレピュテーションを毀損したりしてしまうのか。

クリアできたならば、夢の株価10,000円超えとか見えてくるのかもしれません。

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