【陸運大手3社】2018-2019(決算比較分析)

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今回は2018-2019の陸運大手3社(ヤマト、佐川、西濃)の本決算の比較分析を行う。

決算情報は各社決算短信より。

単位は特筆なき場合すべて百万円とし、百万円以下の金額は切り捨てている。

 

経営成績

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
売上高 1,625,315 1,118,094 618,436
営業利益 58,345 70,359 31,209
営業利益率 3.6% 6.3% 5.0%
営業CF 118,093 86,758 48,008
営業CFマージン 7.3% 7.8% 7.8%
最終利益 25,682 43,465 21,216

 

トップラインは1.6兆円のヤマトが首位。佐川も1.1兆円で1兆円超え。

営業利益率では佐川が一番。

軒並み、営業利益率は高くはない。

各社とも、安い利用料金で、頑張ってくれているということなんですね。

ただ昨今話題の人手不足は、陸運業のSD(Sales Driver)が主役。

この労働力不足が慢性化する中で、ネットEC事業者などはむしろ増えていくことが見込まれています。

つまり人手不足起因の、デマンドプルインフレが、いつ起こってもおかしくない、というか地殻変動を起こしつつある。

そうなった際に、エンドユーザーの利用料金は今のような安いそれでは賄えなくなるという未来は簡単に予測できます。

そもそも宅配事業者の方々が、5%そこそこの低い営業利益率で、きつい社会インフラとしての役目を今この瞬間も果たしてくれているということに、我々は感謝の気持ちを忘れてはいけないでしょう。

最終利用料の値上げとプラスで、業界イノヴェイション(例えば自動運転トラックとか、自動宅配ドローンなど?)も同時に開発されることを切望しています。

ただそうは言っても、街中を2T車とかで走り回る、高度で複雑な運転&マニュピレーションタスクが要求されるSDの仕事は、そう簡単に、自動化や機械化に取って代えることはできないのではないかと個人的には感じるところです。

 

決算パラメタ

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
総資産 1,123,659 762,807 657,983
株主資本 556,459 353,203 411,934
現金預金 195,954 101,705 93,397
有利子負債 113,233 131,427 17,230
流動資産 550,258 298,165 251,683
流動負債 410,423 221,069 130,357
支払利息 275 1,858 12
非資金的費用 51,358 21,002 20,436
EPS 65 137 105
BPS 1,411 1,112 2,036
配当金額 28 41 32
配当総額 11,040 13,022 6,475
発行済み株式数 394.275 317.602 202.343
株価 2,152 3,035 1,395
時価総額 848,480 963,923 282,269

 

時価総額を比較すると、意外なことに、ヤマト8,484億円に対して、佐川が9,639億円。

なんと、佐川の方がはるかに(1,000億円以上)時価総額が大きくなっているのでした。

佐川はもうひと踏ん張りで、夢の1兆円台の時価総額が見えてきます。

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
自己資本比率 49.5% 46.3% 62.6%
D/Eレシオ 0.20 0.37 0.04
流動比率 134.1% 134.9% 193.1%
ネットキャッシュ 82,721 △ 29,722 76,167
 対総資産比率 7.4% -3.9% 11.6%

 

自己資本比率、各社ともに低くはない。西濃はかなり高め。

よって、D/Eレシオも低い。財政状態は安定していると評価。

流動比率は低い。未払法人税等などが重たい。

ネットキャッシュ、佐川だけが▲297億円の大赤字。

相対的に、投資に積極的ということなのかもしれません。

他2社のFCFはかなり安定。

 

当決算から計算する経営指標

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
ROE 4.62% 12.31% 5.15%
ROA 2.29% 5.70% 3.22%
ROIC 5.61% 9.34% 4.68%
PER 33.0 22.2 13.3
PBR 1.5 2.7 0.7
WACC 1.7% 3.1% 1.5%
EBITDA 109,703 91,361 51,645
FCF 41,154 △ 10,812 23,971
EV 765,759 993,645 206,102
配当利回り 1.30% 1.35% 2.29%
配当性向 43.0% 30.0% 30.5%

 

1社だけネットキャッシュが赤字になるほどレバレッジをかけているだけはあり、佐川のROEが段違いに高い。

ROAもROICも佐川の一人勝ち。営業利益率もこの中だと一番高い。

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
グレアム指数 50.4 60.5 9.1
EV/EBITDA 7.0 10.9 4.0
PEGレシオ 20.2 19.8 11.9
FCFマージン 2.5% -1.0% 3.9%

 

グレアム指数。ヤマトと佐川はそれなりに割高だが、西濃が安い。

西濃はPBRも1倍を下回っている。

EV/EBITDAはヤマトと西濃が安い。佐川はちと高め。相対的に若干買われ過ぎのように見えなくもない。

 

業績予想から計算する経営指標

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
売上 1,695,000 1,160,000 630,000
営業利益 72,000 71,500 32,600
営業利益率 4.25% 6.16% 5.17%
最終利益 40,000 44,500 31,000
EPS 101 140 153
予想配当金額 31 42 32
予想配当総額 12,223 13,339 6,475

 

ヤマトの営業利益の成長率が23.4%と意欲的。営業利益率も0.65%ほど上げたい見込み。

他2社は微増。

ヤマトは値上げが奏功して利益率が改善している?

とは言いながらも、営業利益率は5%程度は恒常的に獲得したいところ。

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
ROE 7.19% 12.60% 7.53%
ROA 3.56% 5.83% 4.71%
ROIC 6.92% 9.50% 4.89%
PER 21.2 21.7 9.1
EBITDA 123,358 92,502 53,036
予想FCF 97,697 67,019 41,417
配当利回り 1.44% 1.38% 2.29%
配当性向 30.6% 30.0% 20.9%

 

佐川と西濃は当決算時点とさしたる違いはない。

ヤマトに関しては意欲的な利益目標を反映し、ROE,ROA,ROICもかなり良化している。

とは言っても、ROE8%,ROA4%,ROIC8%くらいは欲しいところ。それだとかなり見栄えは良くなる。

ヤマト 佐川急便 西濃運輸
グレアム指数 32.3 59.1 6.2
EV/EBITDA 6.2 10.7 3.9
PEGレシオ 17.2 21.3 8.7
FCFマージン 5.8% 5.8% 6.6%

 

西濃が安い。確かにヤマトと佐川と比べると、見劣りする印象だが。

FCFマージンは横並び。ヤマトや佐川は1兆円×5%=500億円くらいは使えるか。

ただ佐川はネットキャッシュが▲300億円の赤なので、既に結構使いすぎなのかもしれない。

 

総括

これからEC事業はますます生活インフラの一部になっていくと思われ、そうなると当然、宅配の負担も増えていくことが容易に想像できる。

それなのにマクロでは、SDなどは人手不足に喘いでいるような状況で、陸運業経営には、かなりハードル/課題が多いものと想定される。

どう乗り切っていくかは各社経営の腕の見せ所なのだが、やはりこれらネットショッピング隆盛期において、消費者あるいは投資家として、これら陸運業者を応援していくというのは、我々が取れる、分かりやすい社会貢献だと思う。

金融的にも、商売的にも、こういう真に社会に必要な企業や業界に、カネが集まるのがありうべき社会正義だと考えています。

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