【ZOZO】2019.3(本決算)

関連過去記事。

★カジュアルウェア小売大手3社決算比較(2017-2018)

http://tamojun51.com/archives/1951

★スタートトゥデイ、2018.3、本決算

http://tamojun51.com/archives/1847

★ZOZO、2018.9、中間決算

http://tamojun51.com/archives/2120

今回は2019.3リリース、本決算について分析。

決算情報は決算短信より。

単位は特筆なき場合すべて百万円とし、百万円以下の金額は切り捨てている。

 

経営成績

経営成績 売上 営業利益 当期純利益
当決算① 118,405 25,654 15,985
前決算② 98,432 32,669 20,156
当期業績予想③ 118,000 26,500 17,800
翌期業績予想④ 136,000 32,000 22,500
①-② 19,973 △ 7,015 △ 4,171
成長率 120.3% 78.5% 79.3%
①-③ 405 △ 846 △ 1,815
達成率 100.3% 96.8% 89.8%
④-① 17,595 6,346 6,515
成長率 114.9% 124.7% 140.8%

 

【対前期】

増収(+19,973、120.3%)、減益(▲7,015、78.5%)

営業利益率は33.2%から21.7%に大幅ダウン。

元の営業利益率が良すぎだということがあり、当決算の営業利益率もかなり高い。

営業利益率ダウンの原因としては、

・商品取扱高は値引き控除前(グロス)、売上は値引き控除後(ネット)ため、それを基に計算される、受託販売手数料率が低下している。

・PB商品在庫評価損

・荷造運搬費14,172⇒20,463に上昇。(対売上で、14.3%⇒17.2%)

・広告宣伝費や人件費も増大

などなどの要因がある。

逆に言うと、それだけ大盤振る舞いしているにも関わらず、20%以上の営業利益率を叩きだすことができる会社の底力が凄いとは思った。

【対当期業績予想】

増収(+405、100.3%)、減益(▲846、96.8%)

営業利益率は22.5%を見込んでいたので、ショートしてしまっている。

営業利益は計画未達。

上記の理由によるもの。

売上はほぼ計画通りの数字。

【対翌期業績予想】

増収(+17,595、114.9%)、増益(+6,346、124.7%)

意欲的な計画。営業利益率は23.5%を見込む。

営業利益率の成長率24.7%はなかなか意欲的に思うがどうか。

ZOZOSUITとか、色々試行錯誤して、それらの評価損や減損などをこなしながら、それでも20%の利益率を堅持するところなどは好感するように思う。

10サービスを考えて、1コでもブレイクすれば、大きい。

今後の当社に期待。

 

営業CF

営業CF マージン
当期 14,807 12.51%
前期 19,882 20.20%
当期-前期 △ 5,075 -7.69%
成長率 74.47% -38.09%

 

対前期で、▲5,075、マージンは▲7.69%という仕上がりに。

それでも、営業CFマージンが12.5%というのはそれなりに高い。

さすがに高い利益率が奏功しているな、という印象ではある。

主な増減内訳は以下の通り。

・税引き前利益→▲5,919

・売上債権→+2,452

・棚卸資産→▲3,160

・仕入債務→+1,672

何かどっかの、エセ会計士が、売掛債権が不良債権で、CFを脅かしてる、とか与太記事を書いていましたが、それなりに回収できているように見えます。

一時期のマスコミのZOZO叩きは本当に目に余りました。

前澤代表がTWITTERから姿を消すと段々沈静化していきましたが。

また代表が、TWITTERを再開したということで、

「大人しくしててくれればいいのに」と思った投資家は割と少なくないのでは?

 

決算パラメタ

項目 情報ソース パラメタ
営業利益 決算短信 25,654
有利子負債 当決算期末残高 22,000
現金預金 当決算期末残高 21,560
株主資本 当決算期末残高 22,528
当期純利益 決算短信 15,985
総資産 当決算期末残高 78,961
発行済み株式数 当決算期末残高 306.215
支払利息 決算短信 71
減価償却費 決算短信 2,121
EPS 当期純利益÷発行済み株式数 52
BPS 純資産÷発行済み株式数 74
株価(円) 直近株価 2,166
配当金額 決算短信 24.0
配当総額 1株当り配当×発行済み株式数 7,349.150
時価総額 株価×発行済み株式数 663,261

 

総資産789億円。株主資本225億円。自己資本比率28.5%

有利子負債220億円。D/Eレシオは0.98倍。

流動資産579億円。流動負債522億円。流動比率110.8%

ネットキャッシュは▲4.4億円。

ネットキャッシュはまだ赤字だが、自社株買いのためにした220億円の借金により傷んだ財政状態がかなり改善されてきた。

さすがに高利益体質による、BSやPLの強さが効いている感じ。

ただ時価総額は6,632億円と一時期の1兆円からするとかなり見劣り。

当決算と業績予想を受けて、市場がどんな反応を見せるのかが楽しみでもある。

 

当決算から計算する経営指標

各指標
ROE 自己資本利益率 70.96%
ROA 総資本利益率 20.24%
PER 株価収益率 41.49
PBR 株価純資産倍率 29.44
ROIC 投下資本利益率 37.08%
WACC 加重平均資本コスト 16.61%
EBITDA 減価償却前営業利益 27,775
FCF Free cash Flow 9,511
EV 企業価値 663,701
配当利回り 1.11%
配当性向 45.98%

 

ROE,ROA,ROICは相変わらず凄まじい。特にROEが凄い。

グレアム指数は1221倍。PBRは29.4倍。どっちも高すぎるくらい。

グロース株の代名詞みたいなもんでしょう。

EV/EBITDAは23.9倍。こちらも高い。

FCFは95億円。マージンは8.03%とそれなり。

売掛と棚卸資産の増加による運転資本の悪化が響く。

配当利回りは大きくはないが、配当性向がかなり高い。

配当もかなり頑張っている方だと思う。

 

次年度業績予想から計算する経営指標

業績予想
項目 情報ソース パラメタ
営業利益 決算短信 32,000
当期純利益 決算短信 22,500
EPS 当期純利益÷発行済み株式数 73
予想配当金額 決算短信 30.0
予想配当総額 1株当り配当×発行済み株式数 9,186.438

 

上記の業績予想パラメタを入力して、経営指標を再計算。

各指標
ROE 自己資本利益率 99.88%
ROA 総資本利益率 28.50%
PER 株価収益率 29.48
ROIC 投下資本利益率 46.25%
EBITDA 減価償却前営業利益 34,121
FCF Free cash Flow 22,716
EV 企業価値 663,701
配当利回り 1.39%
配当性向 40.83%

 

ROEが凄すぎ。100%に届く勢い!

ROA,ROICもかなり高い。

グレアム指数は867倍と当期決算状況と比較するとかなり落ち着いている。

EV/EBITDAも19.4倍と20倍台を切るに至っている。

PEGレシオは23.6倍。バカ高いPERにしては、こちらもそれなりに安く見えるから不思議。

FCFマージン(投資加味前)は19.25%と超優良企業の閾値15%を軽く上回っているあたりやはり強い。

配当は6円の増配で、利回りは上昇。ただ配当性向は多少弱まっている。

投資家にとって、意欲的な良い計画数値のように見えます。

 

総括

ZOZOSUITは当初期待していたほどの効果があったのかは正直わからないが、挑戦することに意味があったとも思う。

確かに体型データなども収集できただろうし、他にもこのタフなプロジェクトから色々な知見が得られたのではないでしょうか。

私などは一消費者として、そこそこZOZOを愛用している。

特に、PB商品はサイズを合わせて購入できるので便利。

出不精な私は、近所のユニクロに出かけるのも億劫。

そういう人間にとって、ファストファッションでもセレクトショップでも、配送料200円で、好きな服をピッタリサイズで届けてくれるサービスはやはり画期的であり、重宝するでしょう。

割とZOZOに関してはまだ未来は明るいのかな、と楽観して見ている一人です。

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